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【中粮视点】玉米:拍卖靴子落地

2020-05-21 天下粮仓(m.cofeed.com)

    摘要:临储拍卖政策发布,靴子落地,基本兑现市场预期,拍卖底价维持不变,自28号首拍,周度投放量400万吨,与去年持平。如果说去年的行情是买预期卖现实,那么今年是政策出台前已经交易过两次预期,后市交易的预期就是溢价+缺口,能否兑现关键还是看需求是否恢复。相比去年同期而言,当前有几个不同,包括需求恢复、价格水位不同、企业库存降低、供需环境不同。预计拍卖前期拍卖高成交高溢价,后期10月份也会发生翘尾行情。单边操作建议关注前期拍卖成交情况,主力区间仍是2000-2100震荡运行。远月可期,后期盘面也会逐步交易供给端的题材,逢低买入仍是长期策略。推荐9-1月间反套,基差方面6-7月份基差走缩,8-10月份基差走强。

 

    5月20号收盘后,临储拍卖政策发布,靴子落地,基本兑现市场预期,拍卖底价维持不变,自28号首拍,周度投放量400万吨,与去年持平。20号午盘反弹、收长下影线,夜盘开盘飘红、维持低位震荡走势。

 

    本轮行情自底部1950上涨至2109后,回撤50%到当前的2030附近,前期交易拍卖限量提价的预期,后期交易底价及投放量不变的预期,可以说题材切换更多是预期的转变。如果说去年的行情是买预期卖现实,那么今年是政策出台前已经交易过两次预期,后市交易的预期就是溢价+缺口,能否兑现关键还是看需求是否恢复。

 

    当前,相比去年有几个不同:(1)需求恢复,受猪瘟影响去年饲用需求大幅下滑,底部支撑失效、后期拍卖成交清淡,而今年生猪需求逐步恢复,官方存栏数据恢复、猪价及节后持续阴跌,也能反映饲料需求的回暖趋势。虽然叠加新冠疫情导终端肉食消费下滑,但随着复工复产及复学,预计后期猪料端仍是恢复性增加,6月份猪价也将迎来反弹,需求作为供需面的主导因素发生改变。(2)价格水位不同,虽然当前盘面价格较去年同期基本一致,(有趣的是去年高点2021也是在5月20号),但产区及北港现货价格较去年提高超过100元/吨,北港基差较同期高80元/吨、产区基差较同期高100元/吨左右。近期随着期货回撤、现货维持坚挺,基差被动走强,也反映当下偏紧的供需。(3)渠道及用粮企业库存不同,去年北方四港库存450万吨,而今年350万吨,低100万吨;去年广东港能量类库存在120万吨水平,而今年在80万吨水平,同比低40万吨,也低于常年水平;去年深加工企业原料库存在550万吨水平,而今年在400万吨水平,同比低150万吨,也低于近三年平均水平。而产区深加工仍会继续补库,尤其是拍卖后期建库存。(4)节后供需环境不同,去年较今年的拍卖结转多3000万吨左右。去年春节后产区价格大幅下跌过程中引发基层抛售,而今年春节后产区价格上涨中基层逐步释放卖压,这也反映今年渠道库存较低、市场供需面相对偏紧的情况。

 

    下面从几个角度尝试分析拍卖对市场的影响。


    (1)底价。底部支撑仍存。今年拍卖底价持平,从底价推算,产区二等粮底价+90出库费贴水+运费,到港成本1880,折算盘面1930-1950是底部支撑,关键问题是如何解决盘面主力升水100的问题。虽然底价靴子落地,乍一看偏利空,但预期的因素仍在发酵,主要是高成交、高溢价的因素。预计拍卖前期产区抢拍高溢价,中期回归理性,后期再次翘尾抢拍。盘面的升水或将在7、8月份随着临储粮陆续投放而小幅回归,9、10月份再次走强。此外,也需考虑今年会否发生出库难(疫情或其他因素)、库点分散运费增加的问题,这也将之前测算的支撑位上移。

 

    (2)结余库存。5月8号至10月底,出去国庆当周,共计22周,假如周度投放量400万吨不变(参考18、19年),则累计需投放8800万吨,而当前临储库存约5600万吨,平均周度成交率约63%;考虑到临储陈化年份及部分无法参拍的标的,则平均周度成交率或仅五成左右。而往年累计成交率介于27%-57%,加权均值45%,且基本执行“低价去库存”的策略。而且考虑到今年是临储去库存的最后一年,后期大概率发生“翘尾抢拍”行情,因此今年拍卖的成交率和溢价幅度或将超往年。此外,不排除中间停拍或总量限拍的可能。

 

    (3)需求是决定拍卖成交和价格的主导因素。市场对需求恢复的判断基本形成一致预期,而新冠对经济的影响也将传导至玉米下游消费。国家粮油信息中心、USDA也对20/21年的需求维持恢复性增长的判断。但进口替代的题材也将对下半年的盘面带来利空冲击,一方面是否进口美玉米到储备,一方面扩大玉米配额及高粱进口。后期的不确定性增加。

 

    综合看,笔者认为,(a)对拍卖而言,拍卖底价仍是“低价去库存”,但考虑结余量、库点分布、出库费等因素,预计前期拍卖高成交高溢价,后期10月份也会发生翘尾行情;(b)对盘面而言,9月合约底部2000仍有支撑,单边操作建议关注前期拍卖成交情况,上涨幅度有限,但2000的支撑短期仍有效,上方2100的位置更多考虑小麦替代因素,预计短期主力区间仍是2000-2100震荡运行。远月1月合约更多反映新作缺口,今年黑龙江受播种延缓+比价效益影响,大豆改种玉米面积继续增加,后期盘面也会逐步交易供给端的题材,逢低买入仍是长期策略,更类似与C1801、C1901的行情;(c)套利关注9-1反套,逻辑包括天气炒作、新作缺口、拍卖翘尾。(d)基差方面,6-7月份基差走缩,8-10月份基差走强。

 

    图1:国家政策性粮食销售底价

 

    

 

    图2:5月28号玉米临储拍卖公告

 

    

 

    图3:现货及基差走势

 

    

 

    图4:港口库存及深加工企业原料库存

 

    

 

    图5:近年拍卖累计成交率

 

    

 

    (文章来源:中粮期货研究中心 文章作者:张大龙)

关键字: 玉米价格

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