6月12日前后，北京新发地农贸批发市场出现聚集性发病，45人咽拭子阳性，丰台区迅速升级为战时机制，封锁隔离措施重新加强。国内疫情出现反弹苗头，经过媒体报道和周末情绪发酵，对风险资产的利空情绪再次高涨，此次疫情反弹会打断自3月底以来的棉价复苏趋势吗？

 

笔者认为，首先避险情绪升温对所有风险资产（含棉花）都会造成打击。经过第一轮疫情冲击，市场对疫情-封锁-消费萎缩-棉花跌价的逻辑已经轻车熟路，无论是否造成需求的实际下降，周一都会先反应情绪方面的利空，低开下跌难免。

 

其次，疫情反弹引发的隔离措施利空纺服消费，本就艰难的国内需求复苏可能再次向消费萎缩转化。据TTEB数据，6月12日，纺企棉花原料库存为28.9天，同比去年-0.7天；织厂棉纱原料库存6.3天，同比去年-0.3天；纺企棉纱成品库存为31.9天，同比去年-1.6天；织厂全棉坯布成品库存32.2天，同比去年-1.7天。近1个月国内消费复苏的力度是很弱的，下游开工负荷稳中有降，“成品库存下降、原料补库加强”的态势出现反复，北京疫情反弹、封锁措施加强，消费复苏逻辑向消费萎缩转变，利空棉价。封锁持续的时间与疫情反弹烈度呈正相关，目前预判只是短期脉冲型利空，前提是北京的防控体系能够快速压制住疫情反弹苗头，否则将转为长期利空驱动。

 

6月12日凌晨，USDA同时下修本年度和下年度棉花消费预估，暂未因蝗灾和天气因素调降印巴和美国棉花产量，全球棉花累库力度加强，利空价格。USDA预计2020/21年度全球棉花产量为2585.2万吨，比上月预估减少4.7万吨；棉花消费量为2491万吨，比上月预估减少44.6万吨；期末库存为2278.9万吨，比上月预估增加114万吨；库存消费比为91.5%，比上月预估增加6.1%。报告发布后，市场波动不大，认为市场此前下跌已经反应消费端利空。不过，随着美国复工造成疫情反弹引发股市商品大跌，以及中国出现疫情反弹，市场担忧疫情二次冲击的情绪被引导出来，对棉价可能形成迟来的利空冲击。

 

上游减产驱动目前还是持续的，只是蝗灾、天气还是逻辑层面的加强，尚未形成实质性减产数据。据联合国粮农组织监测数据，如下图所示，截至2020年6月10日，沙漠蝗灾已覆盖巴基斯坦主要棉区，蝗灾此前主要在印度西北（拉贾斯坦邦）活动，近期向东南方向移动，已经到达核心产区马邦和古邦。据USDA数据,截至6月8日，美棉种植进度78%，近五年均值81%，优良率只有43%，处于近年来历史低位，尚无好的改观。

 

综上所述，印巴蝗灾和美棉干旱驱动的全球棉花减产预期仍在，但中国疫情反弹和美国复工疫情反弹又引发了消费二次萎缩逻辑，3月底以来驱动棉价反弹的逻辑“消费复苏、上游减产”有转为“消费萎缩、上游减产”的迹象，新空头的力量取决于疫情反弹烈度和隔离措施时长，可以预见棉价将由震荡上涨转为震荡偏弱，具体的演化要边走边看。

 

图：全球棉花供需平衡表

 

 

数据来源：USDA 中粮期货研究院

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：付斌）

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