摘要

 

本周我国发布7月CPI等经济数据，经济仍然呈恢复态势。但受到7月洪水以及部分地区疫情反弹压制消费及投资，导致增速有所放缓，但经济向好的趋势没有改变。预计随着秋季到来洪水较少，同时鲜果粮食等到收获季节，经济恢复的制约因素会逐步减少，而逆周期的政策预计不会改变，仍然会通过更加具体、更为细化的措施推动经济恢复向好。

 

本周我国公布7月CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.6%，涨幅均有所扩大；另外，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.4%，环比上涨0.4%，工业品价格继续回暖。同比来看，CPI同比上涨2.7%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。食品价格仍然占据主导地位，具体来看，猪肉价格依然领涨，涨幅比上月扩大4.1个百分点；鲜菜价格紧随其后，同比涨幅也有所扩大。不过，鸡蛋价格和鲜果价格和去年同期相比，降幅较为明显。短期来看，7月CPI的上涨和洪涝灾害等天气因素影响较大，7月份的居民消费价格指数就比6月份出现明显上涨。肉菜蛋等主要食品价格出现明显回升，但随着季节性因素减弱，物价波动将有所缓和；中长期来看，未来CPI整体下降的趋势不会改变，因为七八月份生猪出栏数量将进一步增长，所以CPI中长期仍然是下行趋势。

 

同时，本周在“流动性溢价+经济修复“的组合下大宗商品将领跑大类资产，在当前疫情下的各国应对政策与经济表现，明显符合上述特征。但是叠加刺激效应弱化、修复节奏错位、逆全球化的新属性，本轮修复周期可能相对较快走完，幅度也受到一定压制。牛市终结在于经济是否过热、政策是否收回的判断，现阶段并无此迹象。未来一段时间全球风险市场牛市基调仍在，只是悄然向区域性、品种结构性转变，大宗即将强势。量化宽松成为主要货币工具后，大宗商品相对权益的走势将类似于2009-2011年的先苦后甜。当前随着经济增速恢复，货币政策将减小逆周期调节的力度甚至有序退出逆周期调节，转而强调稳健和适度，三季度降准降息概率将逐步降低。目前发债、放水可以有效刺激经济上行。但发债放水是有价的，否则债务与货币早已无序化。刺激的代价，一是在于利率的无法上行，二是债务驱动经济有效性地永久性弱化。所以自从2009年量化宽松主导发达经济体货币政策后，放水对经济的刺激逐渐弱化，美林时钟也有了美林电风扇的吐槽。如果政府下决心开始降低杠杆，初期往往伴随着剧烈的经济下行。发力过猛可能进入日本的低欲望经济，无法承受则再进入新一轮发债放水的恶性轮动。大力刺激的浮动上限一直存在，无论从历史轮回、还是已进入零利率、负利率的空间来讲，现在进一步刺激的空间已经看到界限。在疫情之后，各国政府很可能较快速地将宽松的政策收回，为自身谋求更佳的安全垫。

 

国内方面，6月末常规的降准窗口已经度过，同时未来信贷增速将逐渐回归常态，央行可以通过公开市场操作等方式补充基础货币，国内外利差也有利于外资流入支撑外汇占款，而目前国际形势下灵活的货币政策显得格外珍贵，需要为未来预留充足的货币政策空间。随着着力吸引外资金额弄机构的引入，对本土机构冲击不容小觑，银行方面跟多聚焦中小银行风险处置。目前部分中小银行公司治理仍待加强，且本身抗风险能力较差，面临疫情冲击，未来仍有坏账暴露风险。央行仍将“支持银行特别是中小银行多渠道补充资本和完善治理，加大不良贷款处置力度，增强金融机构的稳健性”。国际上当前影响风险资产的最主要的逻辑主线是中美博弈和疫情变化，中美博弈随着制裁范围的亏大升级到全新阶段，而此时风险资产正处在一个是延续还是折回关键阶段，现实风险可能突然扩大，在情绪影响下的资产波动率将进一步加大。同时，新冠疫情以及国际上持续增长的失业率、通货膨胀等问题仍是多国当下最关心的，虽然本周欧洲PMI已有所好转，但随着秋季的到来，又到流感高发期，能否持续恢复还要看下一步疫情发展情况。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：徐乾程 柳瑾）

 

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