摘要

 

近期猪价超预期大涨，持续验证了笔者之前的观点，高估的供给，低估的消费，过于悲观的猪价预期。短期春节前继续看稳中偏强，中期2021年猪肉缺口依旧非常大。我们看到市场已经证伪了高猪价-产能增长-出栏量增长-猪肉增长的线性增长逻辑，三个传导节点中关键因素消化的进程与程度会决定长期猪价的下行斜率及最后均衡点落在何处。

 

当前鸡蛋盘面并没有太大矛盾，季节性的反弹行情不能确定为大级别的反转行情，笔者认为鸡蛋供给压力并未大幅改善，节后产能去化程度尚不明朗，需要看到低价的时间与空间去消化过多产能。此外，近期策略建议区间操作，2101合约3860以上考虑逢高空，2105合约暂不考虑过多介入做多。

 

生猪：

 

近期猪价超预期大涨，持续验证了笔者之前的观点，高估的供给，低估的消费，过于悲观的猪价预期。对于后市猪价观点如下：

 

短期：10月-11月小体重猪及标猪的超卖加剧了12月及次年1月的供给紧张，春节前国内可供应的育肥猪出栏月均约2500万头，正常年份节前旺季的月度需求应该在5500万头附近。存量市场紧平衡，前期超卖必然加剧短期的紧缺，预计节前猪价稳中上涨，有望突破35元/千克。

 

中期：2021年生猪出栏量增长是确定的，根据能繁母猪数量、母猪结构及PSY等相关指标测算，预计2020/2021年度育肥猪出栏量约3.4亿头，同比增加28%，绝对量依旧非常紧缺。考虑到猪价下行及饲料成本上移所带来的育肥体重下降，下个年度猪肉供应增幅低于出栏量，预计在19%附近。

 

长期：在谈论长期走势之前，先回顾过去一年产能恢复与猪价的预期与事实，我们看到市场已经证伪了高猪价-产能增长-出栏量增长-猪肉增长的线性增长逻辑。拆分来看，高猪价-产能增长线性关系被证伪的原因是猪周期的本质是盈利周期，不同群体成本端分化并且收敛缓慢的事实表现出不同群体的扩张动力不一致；产能增长-出栏量增长线性关系被证伪的原因是种群结构退化及非瘟导致行业生产系数下降；出栏量增长-猪肉增长线性关系被证伪的原因是技术、管理及资源要素的限制。拉长来看，这三个因素仍需要时间去消化，未来各因素消化的进程与程度会决定长期猪价的下行斜率及最后均衡点落在何处。结合当前形势来看，笔者倾向于长期猪价走势会比市场预期强。

 

 

鸡蛋：

 

今年一年以来的单边下跌行情基本已经把供给过剩的大矛盾消化差不多了，现货市场逐步进入产能去化的阶段。当前盘面并没有太大矛盾，季节性的反弹行情不能确定为大级别的反转行情，笔者认为鸡蛋供给压力并未大幅改善，节后产能去化程度尚不明朗，需要看到低价的时间与空间去消化过多产能。因此，近期策略建议区间操作，2101合约3860以上考虑逢高空，2105合约暂不考虑过多介入做多。

 

在产蛋鸡存栏：过去半年产能去化低于预期，根据相关数据来看，虽然在产蛋鸡存栏从5月以来逐步下降，但从环比节奏及绝对量来看，存栏下降较为缓慢，基数依然在历史高位区间。同时存栏结构优化，高峰期产蛋群体占比偏高，全群产蛋能力提升。

 

鸡苗补栏：鸡苗补栏实质性下降从今年四季度开始，意味着春节前开产量并不会有大幅减少，这也是我们逢高空的鸡蛋2101合约的一个因素。对于2105合约来说，需要看到补栏下降的趋势得以强化，这个需要现货的低价及利润的进一步亏损去验证，因为当前鸡蛋现货虽然处于低价区间，但养殖利润仍处于平衡点上方。

 

老鸡淘汰：产能去化阶段是个双向过程，新增的减少及存量的减少，其中存量的减少更为重要。老鸡淘汰的重要参考指标便是低价的时间与空间对现金流的消耗驱动农户加速淘汰。从今年来看，行业老鸡淘汰目前仍是正常执行的计划，并没看到提前淘汰的情况，强化了春节前供给压力犹大的逻辑，未来的淘汰同样需要时间去观察。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 熊宽）

 

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