2020年6月16日，天气晴。

调研对象：

长沙本地规模较大的一家屠宰企业采购负责人（H）

国内龙头养殖企业的湖南长沙区域负责人（X）

国内领先的生猪全产业链企业的屠宰端负责人（T）

湖南本土大型养殖企业负责人（M）

调研纪要：

注：以下均为湖南情况，且信息仅来自于本次调研或其他公开数据，仅供参考，不作为投资依据

      1. 非洲猪瘟袭湘时间节点

湖南地区非洲猪瘟疫情自2018年年末就出现零星发生的情况，两湖及江西地区的全面猪瘟爆发高潮在2019年的7～9月。随着养殖密度的下降，当前的非洲猪瘟疫情处于相对温和的状态。

在非洲猪瘟爆发最严重的时期，X企业存栏下降至正常水平的三成。根据M企业对于市场整体的了解，从原种猪到育肥的养殖全程都受到非洲猪瘟的严重影响，原种猪场产能损失超60%，相关饲料厂观测到的数据显示，整体生猪产业链产能去化达到70%。

根据X企业的介绍，当前整体产能恢复达到疫情前的40%。而根据M介绍，总体母猪存栏量有望在年底恢复至疫情前水平。但母猪存栏包含后备母猪，同时以三元母猪为主的状态下，母猪生产效率较低。实际产能恢复还需要时间和数量上的折扣。

      2. 三元母猪回交，正常操作

同环保清退一样，非洲猪瘟同样大规模地减少了养殖产能。但随着价格走高，并持续位于高位，眼看高价，内心躁动，不同规模的企业逐步展开复产。

非洲猪瘟缓和之后，2019年四季度，大型企业逐步开始复养；肺炎疫情之后，复产利润驱动养殖，大型集团进一步恢复，总体复产力度加大。

利润驱动下，生猪市场出现了种猪和仔猪缺少的情况，商转种回交成为市场主流。M企业表示，“仔猪市场上没有看到过母猪”，国内某龙头企业对外销售的仔猪中，基本没有母猪，以公猪为主；屠宰企业H和M的数据均显示，到厂公猪比例达到70%甚至80%（正常情况下公母猪比例应保持随机，或在5:5的水平）。这意味着三元母猪基本被上游厂家从仔猪阶段就被“截流”，用于繁殖。

      3. 二次育肥，进阶操作

由于肉料比价的大幅提升，养殖成本相对于增重带来的利润来说微不足道。部分厂商开始尝试收购110～120公斤体重的标准育肥猪，进行进一步增重后再行销售。根据120公斤以上阶段育肥料肉比3.5～4.0的水平测算，在生猪出栏价格不变的情况下，每公斤增重能够增加30～36元左右的收入，而饲料成本不到10元。

二次育肥以及压栏都是好想法，不过随着生猪价格上下起伏，并非所有的育肥决策都能带来正向收益。生猪价格每向下波动0.1元/斤，按照30元左右的毛猪收购价格，就会造成一公斤猪肉的利润损失。换句话说，二次育肥和压栏的决策只有在价格平稳或上涨时能够收获较好盈利，一旦出现价格大幅下挫，就会导致得不偿失。

而尴尬的是，春节之后，尤其是5月份，生猪价格持续偏弱，导致大量二次育肥和压栏企业出现损失，而其中的许多企业，没有能够坚持到住家最终反弹的时间。因此，二次育肥和压栏的操作，面临较高风险，而相比三元回交繁育仔猪来说，并没有那么好的收益。然而，这却是许多养殖企业前期的策略，在高价面前，快速补栏快速出栏的二次育肥，仅有的好处就是灵活快捷壁垒较少。

相比非洲猪瘟发生之前，屠宰场H反映，生猪出栏均重明显提升，由猪瘟前的220～230斤提升至240～260斤。

      4. 借势扩张收购，神操作

中小型养殖户受环保和非瘟影响，产能清退的压力较大。相反，大规模企业正在持续扩张。牧原2020年计划出栏1750～2000万头，正邦计划出栏900～1100万头，新希望计划出栏800万头。按照上述三家企业1～5月的销售情况，分别完成目标计划下限的30.04%，22.54%和20.34%。从这一数据来看，下半年三家企业的出栏数量有望达到上半年的1倍到接近3倍。

从调研信息来看，我们确认了早期对于牧原养繁能力的判断，其繁育能力已经使其成为湖南省部分企业仔猪的主要供应商，并且同时其他上市公司的仔猪采购。

不同企业的扩张方式不同，导致其成本端出现明显差异。仔猪繁育端攫取丰厚养殖利润，并承担较小风险，产业链微笑曲线曲度增加；自繁自养成本相较外购仔猪成本差距拉大，导致最终头均利润差值能够达到1000元左右。

2018年～2020年五大猪企销售数量（万头）

数据来源：各上市公司公告

      5.贸易流转变，屠企外购养殖外销

非洲猪瘟发生之前的六年，湖南地区生猪出栏量稳定在5800万头～6250万头，省内消费约占生猪总出栏量的40%，对外销售主要面向两广、海南等地，同时部分生猪对江浙沪、川渝等地进行销售。

然而，由于非洲猪瘟去产能导致的猪价上涨，湖南生猪价格相对北方更高。省内屠宰厂当前多采购东北、华北地区生猪进行屠宰，而本地价格较高的生猪继续向南流入广东等地。

      调研附件：

      H厂商：

湖南是生猪的生产区、调出区，正常年份，屠宰量占养殖量的比重较小。

      产能与利润。当前本场商日屠宰600～700头/天（当地+外省），非洲猪瘟前2300头/天，产能3000头/天。2019年8月开始屠宰量就逐步下滑。企业需要保证1200～1500头/天的开工率，才能保证盈亏平衡。

      生猪购入。以前多为湖南屠宰湖南外销，现在多为外省进猪，本省高价猪向南销售屠宰厂购进育肥猪中，母猪占比下降至20%～30%。平均体重240～250斤，猪瘟前220～230斤。企业之前屠宰的压栏大猪在260～280斤左右，320斤以上屠宰设备会有问题。

      肉类销售。企业认为鲜肉消费下降30%甚至更多，其中集中性消费下降更多，消费预计11月回升。企业对接商超和农批市场，平均比例为3:7，但不同时间节点比例不同。疫情期间集中在商超，疫情解禁后商超的数量下降明显。相比非洲猪瘟来说，疫情对消费的冲击也较大。

      库存周转。企业当天屠宰当天消化，产品为中温偏热鲜。当前企业的冻肉库存2000吨左右，库容4000～5000吨。库存包含进口和之前屠宰的，进口冻品从贸易商处购入，企业本身无法直接进口。从进口政策来看，当前基本无法进口，冻品用了就没了，看好冻品后期价格。

      市场预期。企业认为下半年生猪供应将有所增加，养殖上，外购仔猪模式相对减少，散户养殖大量减少，养殖密度下降后，非洲猪瘟影响减小。但需求变化也是关键，下半年本身是旺季。

      财务上，上游账期稳定，下游账期或有延长。

对于猪贩的角色，企业认为也是不可或缺的。猪贩起到了价格平抑，账期平抑，人员润滑的作用。

      X厂商：

该负责人负责其集团在湖南省四个养殖队伍中的其中一只。

      疫情情况。2018年疫情在年末发生，2019年7、8、9月发病最高峰，其负责的企业存栏量从10万头下降至3万头。当前处于零星散发期，相对温和，但一直有。现在处于疫情前40%不到的水平，恢复至少需要到明后年。集团性公司的拔牙技术有明显提升。去年10、11、12大集团先行复产。开年疫情之后，复产利润驱动养殖，大型集团进一步恢复，总体复产力度加大。复产难度在疫情，母猪场本身的疫情不稳定。母猪场生产的仔猪质量不可控，只敢去大公司进行仔猪采购。

      仔猪购入方面，全面禁抗，抽样检测，检出率较低。 “市场上没有看到过母猪”，牧原尤其看不到母猪，二元公猪较多。三元母猪销售紧俏，三元母猪 = 肥猪+500～600元；100～120公斤的三元母猪能够卖到5000元/头。

      存栏产能。当前企业存栏商品猪6万头，其中母猪仅有3700头。预计年出栏10万头，去年目标为20万，今年出栏量与去年基本持平。该企业最近2～3年才开始养猪，没有自己的种猪场，购买仔猪比较困难，仔猪存活率 94%～95%（疫情之前96～97%）。其母猪产能投产10月份，基本满足自身育肥需求（9000头母猪）。

      产能扩张。企业的集团公司（包括调研的公司和另外三只在湖南省的养殖团队）在建总计5万头母猪产能，预期实现在湖南省育肥猪200万头出栏。

      企业销售以贸易商为主，猪贩日交易量400～500头。

      育肥防疫方面，主要是合作农户，建立实体墙，实施隔离制度，与散户的差异不是特别大，关键因素还是养殖密度减小。代养费用方面，会根据公司利润调节：一头300元左右，猪瘟前200多，最高400～500元/头，市场最高600～700元/头。合作代养模式下，养殖户能够解决养殖户资金的40%。压栏育肥方面，天气越来越热，出栏130公斤左右，不宜太大，最高150公斤以上。

      三元母猪效率方面，一胎产9～10头，成活率不确定。二三元仔猪价格差距在50～60元，育肥成本相差100元左右，主要体现在时间和料肉比上。来源：中信建投期货