我们观察到广东的基差是最先走弱的，近一个星期以来广东的基差已经逐渐企稳，那是否意味着豆粕基差能够全面企稳？

 

首先，横向对比来看，华北-山东-华东-华南四个区域的豆粕基差依然是华南最弱，但广西接过广东成为全国最弱的地区，华东则直逼广东。其次，广东的现货月基差已经从09-180元/吨略走强至09-150元/吨，广西的现货月基差则从09-130元/吨走弱至09-170元/吨。但是华东地区基差是持续走弱至持平广东。山东地区和华北地区也是持续走弱，但目前强于广东，华北现货月基差是09-80元/吨左右，山东是09-130元/吨。也就是说，压力正在从南向北蔓延。

 

第二，观察全国分区域豆粕库存变化，豆粕库存快速上升的过程对豆粕基差不利，触发库容限制可能就会倒逼开机、杀价降库存。截止5.1日当周是全国豆粕库存的低点，其中华北-山东-华东-广东-广西区域的豆粕库存分别是0-1.5-14.3-0-2万吨，截止6.19日分别是3-10.8-47.6-7.6-12万吨。以上区域除华北外，绝对库存水平上升的速度都很快。

 

第三，考虑库容/产能以及库存/库容来看，全国大豆压榨产能排名分别是华东、山东、广东、华北、广西，而大豆压榨产能过剩则是按照山东、广东、广西、华东和华北的顺序排列。大豆+菜籽库容排名分别是华东、华北和山东并列、广东、广西，大豆+菜籽库容/年压榨量来看，大豆库容充足程度分别是华东、华北、广西、山东、广东。豆粕+菜粕库容排名分别是华东、山东、广西、华北、广东，豆粕+菜粕库容/年压榨量来看，豆粕库存充足程度分别是广西、山东、华东、华北、广东。结合6.19日当周的大豆和豆粕库存来看，目前大豆+菜籽库容占用率高的区域为山东、广东、广西，豆粕+菜粕库容占用率高的区域为华东，较高的区域为广东、广西，以上这些区域将面临或者已经面临大豆或豆粕胀库的压力，这里面尤其需要关注华东，无论从哪个维度来看，华东的库存承载能力都是很强的，而目前华东的豆粕库存到了警戒的水平，接下来考验华东的大豆到港、开机以及豆粕提货的速度。

 

第四，2017年以前全国豆粕库存峰值不超过100万吨，2017年、2018年全国豆粕库存峰值攀升到120万吨以上。2017年年中全国豆粕库存在120+万吨水平时，华北-山东-华东-广东-广西区域的豆粕库存峰值水平分别在12-14-72-8.5-12万吨，2018年年中全国豆粕库存在140+万吨水平时，华北-山东-华东-广东-广西区域的豆粕库存峰值水平分别在15-23-65-9-12万吨，区域库存峰值相继出现，压力一般也是错开体现，华东的库存峰值对应着全国的豆粕库存峰值。

 

和单边趋势形成意味着供需矛盾突出一样，基差的运行形成趋势，供需矛盾也是突出的，突出矛盾的化解需要时间和空间。今年比较不一样的是，豆粕库存是从极低的水平上升，全国的豆粕库存上升至70万吨并没有实际压力的水平时（局部有压力），豆粕的基差已经率先跌至极低水平，市场交易预期太足，基差继续往下的空间缺少参照，但至少现在谈全国豆粕基差企稳反转可能为时尚早。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：阳林钦）

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