摘要：经历贸易战与拉锯式谈判后，宏观风险事件的突发性、突变性持续困扰市场。总结经验，中美关系冷暖切换会对市场造成大且深远的影响，那么此次事件背后的延展性是判断未来市场回调还是反转的关键。前有“断航”风险妥善解决的案例，如果快速达成共识后市场也会峰回路转。如果中国采取激烈反制，美国的再反制一旦涉及到了全面性的加速脱钩，则可能成为外部宏观层面真正转向的拐点。所以现阶段的对策，不推荐重仓去赌暖或冷，可参考债券、汇率等敏感性指标，结合事件发酵去把握确定性趋势。

 

周三国内市场收盘以后，突然有消息称美国计划关闭中国驻美国休斯顿总领馆，外交官员限期离境。消息公布后，风险市场应声大跌。其中港股由于收盘时间更晚，在尾盘时间加速跳水，最终收跌2.25%，其他风险品种纷纷跟随联动。如果当晚事态没有戏剧性逆转，周四A股的低开似乎难免，那么中美问题是否成为此轮牛市的终结，也就需要拿到台面上去考虑。本文分析事态发酵的可能性，思考投资者如何去具体应对此类宏观风险。

 

1、类似案例对比

 

针对事件本身的动机，美国关闭中国驻美国休斯敦总领馆的要求，来源于报复我国拒绝豁免美外交官进驻武汉前的医学隔离。动机角度上有过类似先例。对于国际的来往航班，我国较早开始执行“五个一”政策，控制抵华人数。由于之前并未包括美国的航空公司，在6月初美国报复性宣布与我国彻底断航。但在第二天，中国便快速放宽航空公司名单，断航风波随后不了了之。此次关闭领事馆，从动机角度上与先前的断航威胁高度相似，所以如果双方未来迅速解决分歧，那么仅针对外交人员的问题可能就到此为止。

 

针对关闭使馆、乃至驱逐外交官的举措，意味着国与国之间的外交关系急速恶化。如果参考举措的先例，近期外交层面最具影响力的事件，分属西方驱逐俄罗斯外交官员与沙特卡塔尔的断交。事后俄罗斯报复，更多反应在了对等的驱逐，制裁由于一直存在并未因此显著加大。参考俄罗斯市场对于2018年俄罗斯与西方加剧恶化后的反应，利空更多反应在汇率而非风险市场上，因此本以糟糕形式下的有限恶化会钝化对国内风险市场的冲击。而卡塔尔的断交风波，属于由突发性的由暖急速转冷，所以对股汇的影响都十分剧烈。

 

图1 7月22日恒生指数

 

 

数据来源：中粮期货研究院、wind

 

2、短期脱钩加速的可能性

 

从长远角度，中美战略层面的争端已是明牌，双方均寻求尽不自伤的最优选择，短期骤暖骤冷均不会打破现有双边渐进式脱钩的格局。之前的报告中，我们推断“政冷经温”可能主导是中美长期实际双边关系。那么短期的脱钩是否顺畅加速，就需要分析背后双方为之付出的代价，也就能分析出近期脱钩加速的可行性，什么情况下脱钩可能加速。

 

2020正逢美国大选，先前特朗普在抗疫与BLM事件中拙劣的表现，已经显著影响到了他未来的选举形势。虽然简单根据民调，是不能断定谁将会最终胜选，不过民调本身还是有重要的参考意义，不能完全忽略。例如2016年热炒的民调失真，民调结果也并未与希拉里赢得人数、特朗普赢得选票的结果相冲突。对比2016年特朗普与希拉里的民调，我们发现现阶段从支持率上不能完全认定特朗普败局已定，但是逐渐拉大的落后趋势是肯定无法与2016年选情相比。如果特朗普继续在疫情、种族歧视、贫富问题上无所作为，那么翻盘显然不能天真地寄托在数据失真上。

 

图2 俄罗斯外交官遭驱逐期间卢布汇率与俄罗斯股指

 

 

数据来源：中粮期货研究院、wind

 

图3 沙特卡塔尔断交期间卡塔尔里亚尔汇率与卡塔尔股指

 

 

数据来源：中粮期货研究院、wind

 

那么参考川普戴口罩的行为，他的白宫团队已经开始着手补救过去的错误行为。除了补锅之外，最好的牌仍是煽动民粹，将压力外移。结合疫情爆发地等因素，中国显然是近期最合适的标靶。

 

现阶段中美经济的紧密程度，决定了快速脱钩所背负的昂贵成本。美资强行撤华，或者把中资驱离美国，都将造成巨大的不经济效应，全球需求受到长期压制的同时，物价也因短期的不经济而飞涨。所以我们看到疫情之后，一阶段贸易协议丝毫未收到关系恶化所威胁，金融脱钩也只是停留在造势宣传，中美在对经济与市场影响较小的科技、地缘领域内呈现出了“有序”式的恶化。

 

八九月局面是否加速俯冲，很可能在于特朗普的选情。如果股市、补助与刺激已经无助于大选，那么牺牲经济的险棋，便会进入备选方案名单。即使最终拜登胜选，也需要花费大量国家、政治资源去修复。

 

图4 2020年大选前特朗普（红）与拜登（蓝）支持率

 

 

数据来源：中粮期货研究院、wind

 

图5 2016年大选前特朗普（红）与希拉里（蓝）支持率

 

 

数据来源：中粮期货研究院、根据新闻整理

 

3、未来对策

 

我们目光放近，仅去考虑今天事件的后续，不去重仓押注冷暖方向，维持保护仓位观望后跟随右侧是最为推荐的选择。如果此次事件最终类似上次断航一样的方式解决，那么甚至可能只需一天，市场短期就会强势反转，继续跟随放水与修复的逻辑延续牛市；即使双方选择进一步驱逐外交官，最终落到科技或地缘方面的争端加剧，现在牛市的趋势可能因此被终结。不过早已预期的环境下，总体将对风险市场造成相对可控的影响，对汇率端的压力更大；如果未来特朗普选择险棋，中美强行进入加速硬脱钩状态，那么未来市场的演绎逻辑，需要根据双边的具体措施重塑。所以现阶段的选择，可选择偏进取型的观望态势，结合事件发酵状况以及诸如债券、汇率等敏感指标再做定夺。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：范永嘉）

关键字： 宏观风险