摘要

 

本周央行发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，从报告来看，6月份以来经济恢复超预期，下半年经济增速有望回到往年潜在增长水平，为应对国际上不确定因素的增加，下半年或将是货币政策从“逆周期”到“跨周期”的过程，同时聚焦对银行风险的处置。

 

本周央行发布《2020年第二季度中国货币政策执行报告》，从报告来看6月份以来，经济恢复超预期，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。目前内部经济改善、外部经济风险仍存。二季度货币政策报告延续7月30日政治局会议对经济形势“明显好于预期”的判断，较之一季度“前所未有的冲击”、“短期面临的巨大挑战”判断明显改善。但对外部经济形势的判断继续确认为“世界经济陷入衰退”。如果下半年国内经济增速恢复，货币政策将减小逆周期调节的力度甚至有序退出逆周期调节，转而强调稳健和适度，三季度降准降息概率将逐步降低。

 

货币政策也出现了部分的边际变化。从“货币政策更加灵活适度”的陈述，由前期“强化逆周期调节”变为“精准导向”，并将“保持流动性合理充裕”的陈述，由前期“运用总量和结构性政策”变为“综合运用并创新多种货币政策工具”。在对社融和M2增速的表述方面，由变为“合理增长”，尤其是本次报告再次强调低利率的负面作用，提及4 月发达经济体宽松货币政策外溢压低了我国货币市场利率，而当前为“回归理性”，并在专栏4中再次强调低利率的负面影响。

 

我们认为主要是6月末常规的降准窗口已经度过，同时未来信贷增速将逐渐回归常态，央行可以通过公开市场操作等方式补充基础货币，国内外利差也有利于外资流入支撑外汇占款，而目前国际形势下灵活的货币政策显得格外珍贵，需要为未来预留充足的货币政策空间。银行方面则聚焦中小银行风险处置。在加大贷款支持小微的同时，更要注意风险治理。提出要“建立健全银行增加小微企业贷款投放的长效机制”。在继续强调“支持银行特别是中小银行多渠道补充资本”的基础上，新增“加大不良贷款处置，增强金融机构稳健性”。反映政策向中小银行倾斜同时，风险治理也提上日程。目前我国部分中小银行公司治理仍待加强，且本身抗风险能力较差，面临疫情冲击，未来仍有坏账暴露风险。国际上当前影响风险资产的最主要的逻辑主线是中美博弈和疫情变化，中美博弈随着制裁范围的亏大升级到全新阶段，而此时风险资产正处在一个是延续还是折回关键阶段，现实风险可能突然扩大，在情绪影响下的资产波动率将进一步加大。同时，新冠疫情以及国际上持续增长的失业率、通货膨胀等问题仍是多国当下最关心的，虽然本周欧洲PMI已有所好转，但随着秋季的到来，又到流感高发期，能否持续恢复还要看下一步疫情发展情况。

 

（文章来源：中粮期货研究中心  文章作者：徐乾程 柳瑾）

 

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