摘要

 

近期对市场造成波动的二次疫情、美国大选，影响力并不持续，中期逻辑仍然回归至经济修复上。国内在双循环与长效改革下，政策边际收紧。经济修复周期下，大宗封王，将继续趋势性领跑权益类资产。欧美高确定性的经济修复，将带动外向需求型资产表现更优。

 

本文为“不畏浮云遮望眼”——中粮期货第44期月度策略会棉花主题演讲纪要。查看会议完整回放请扫描下方二维码，或访问网址：https://live.polyv.cn/watch/1605003?vid=585959186a

 

秋季气候多变，近期由于二次疫情、美国大选、国内“十四五”新方向等诸多因素下，市场再度陷入观望动荡之中，似乎庚子之谶仍在延续。今年最大的收获，是学到了在成为时代弄潮儿之前，如何应变、如何在变局之下先保命。这是更为核心的投资素养，其次才是以不变的信仰来应对近期变数的中期逻辑。

 

1、变数一：二次疫情

 

 

二次疫情来势汹汹，欧洲诸国相继“封城”。实际上，早在7月欧美就开始了二次爆发，其中欧洲更为显著。每日新增确诊逐渐抬升，现在疫情在欧美的扩散程度已经远超3月份的首次爆发。不过从生物学的基本规律来讲，病毒的传染性与毒性往往互为反比。例如流感的大扩散与埃博拉的小范围成为了两种极端的对比。新冠病毒的特性，从数据上观测并未超出生物学的常规。以数据准确度更高的欧美为例，在此次二次扩散时，欧美国家因新冠感染的死亡率在迅速降低。根据公式，死亡率由死亡人数与感染面积共同决定。在大规模爆发下，绝对数量虽然相对夏季攀升，但是仍不及首次爆发的高度。可见在高度重视、更丰富的医疗资源、以及病毒毒性有所降低三重共力下，二次爆发的破坏性很可能将小于首次。

 

图 单日死亡人数走势

 

 

数据来源：中粮期货研究院、wind，欧洲选取英法德意西五国

 

从疫情应对上，以中国与外国，叠加疫苗X因素来分析更为妥当。现阶段对于二次疫情的应对上，除中国以外法国的举措最为重视，宣布重新开启禁足措施一个月；德国、英国上调防疫等级，限制群众参与聚集性活动。反观美国已经完全处于放任的态度，放松防疫的同时选择性救治劳动力。由于春季感染面积已经较大，所以二次疫情对其的边际影响远小于欧洲。综上所述，二次疫情对经济冲击顺序为：欧洲>其他发达经济体>美国>中国>其他新兴经济体，总体经济冲击将远小于第一次。但是如果中国不幸发生二次爆发，则中国经济的冲击很可能不会小于第一轮。

 

2、变数二：美国大选

 

 

美国大选如果仅从现有民调看，拜登大幅领先，但是也有特朗普选民在民调沉默的风险。不过参考2016年大选，特朗普与希拉里的民调在选前较为接近，也符合了最终希拉里赢得多人数的选票，但输给赢者通吃的制度。总体而言民调也并非完全失真。因此通过民调，叠加真金白银的赔率，可以先假定拜登大概率获胜。

 

需要更多思考的，是参众两院选举，以及中间延迟公布结果的变数。如果参众两院出现共和党多数席位，则即使拜登胜选，他的诸多政治抱负，也会被两院限制，继而拜登上任对风险市场的短期提振效应也将有所弱化。拜登的加企业税、均贫富思想，会对华尔街构成长线利空，但在短期经济未修复之前，不必担心政策收紧成为主逻辑运行。

 

3、变数三：国内政策方向

 

 

10月召开的十九届五中全会，主要针对“十四五”的长远经济方向定调。因此短期国内政策方向，“730”政治局会议仍然占有权重。不过无论从二季度会议，还是长远的双循环战略，都涉及了有效扩内需与改革。那么鉴于国内疫情风险逐渐减小，经济运行逻辑仍将回到高质量转型的轨道上。改革本身，一定意味着放弃短期小利注重长远，那么一年以内的国内宏观形势，也易被改革所收敛。

 

4、应变与坚持

 

变数是否彻底扭转长期的宏观经济运行逻辑，是应变与坚持最为核心的要素。如果有，则主逻辑需要及时调整；如果没有，则仅短期回避锋芒，而中长期仍然坚持。假设逻辑正确，背离核心逻辑的恐慌或贪婪，只会带来更大的机遇或风险。无论复盘过去多次的全球大流行病，还是其他各种各样因素带来的背离，无数次印证了上述真理。

 

 

参考过去的西班牙流感，亦或是H1N1，无论疫情可控且最终不会再国内蔓延，那么当前的不确定性，最终并不会中断全球经济修复的进程。无论根据历史数据，还是美林时钟，在经济修复周期内，大类资产牛市不会提前终结，并且大宗商品趋势领跑权益。所以近期二次疫情或者大选带来的波动，很可能是更佳的入场价位。当然以原油为例，在短期暴跌中还是需要先控制仓位，保命存留弹药后，才能在抓稳未来的中长期确定性。

 

 

那么根据国内外经济修复节奏，以及政策刺激力度，未来欧美经济修复所带动的需求抬升，对相关定价的品种将带来更高的确定性。国内为求长效改革，内循环类的资产，诸如A股与地产高相关的黑色，可能表现将相对逊色；外向需求类资产，诸如有色、能化、棉花等，可能未来表现更优一些。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：范永嘉）

 

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