摘要

 

民主党候选人拜登成功当选美国第46任总统，在财政刺激政策上，其支持更大规模新的财政刺激方案，主张通过投资科技、教育、基础设施来提高经济增长潜力，加大制造业回流；同时逐步加大国内富有阶级的税收，做到大政府、严监管、松货币的执政理念。但鉴于目前选票情况，参众两院恐难做到“一家独大”，未来政策执行仍充满变数。外交政策方面将重回多边主义外交策略，重回全球领袖地位，致力于修复与欧洲主要盟国的关系，已达到联合盟友共同遏制中国的和平崛起。但1-2年内仍是中美摩擦不再升级的“蜜月期”，将呈现斗而不破的战略喘息期。

 

截至北京时间11月11日，虽特朗普已在多州上诉选举存在舞弊情况，但从目前选票来看Joe Biden仍以307张选票的优势当选美国46任总统，并将于2021年1月20日就任，结束了这场美国建国以来选票参与人数、全球关注度最高的一届总统选举。

 

两党政治主张对比

 

拜登从1970年成为新城堡县议会议员开始算起，已从政50年，曾成功连任六届参议员，并在奥巴马时期担任副总统，被誉为美国国内打击恐怖主义、毒品、犯罪等领域最具影响力的政治家，在外交、经济等多个领域亦是经验丰富。作为一名老道的政客，他更重视在价值观和舆论方面的“政治正确”，内部积极争取精英阶层的支持，对外则争取和国际盟友协同，其在以往任内能够博得西方精英阶层的好感，更有助于其新一届任内的加强与传统盟友的关系，弥合本届政府因政策导致的分歧，带领美国重回西方领袖地位。

 

我们从本届大选的竞选口号以及7月发布的政策理念文件来看，拜登所代表的民主党政策依然延续其党派1930年代罗斯福新政以来的凯因斯经济学派理念，即大政府经济，主张加征重税、扩大政府支出、实行社会福利（着重医疗／教育）、调高基本薪资并支持劳工工会。拜登作为以蓝领、中产阶级为诉求的对象，竞选时多次表示将对富人群体及大型公司加征关税。同时抛出大型经济计划“重建美好未来（Build Back Better）”，正面迎击特朗普最擅长的“美国优先”与“让美国再次伟大”经济牌。提议投入 7,000 亿美元购买美国货、支持美国就业，承诺政府将动员二次大战以来前所未有的采购、研发和投资。

 

图 1 两党政治主张对比

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

拜登执政方向

 

经济政策方面：

 

11月以来，美国股市大涨，我们认为其实已经是拜登交易的结果。市场原预期2021年年初美国政府将通过第二轮大规模财政刺激方案，将提振美国经济增速预期。但从目前国会选举情况来看，因还有5个州未公布计票结果，国会选举结果尚未确定。从目前选情来看，众议院中民主党获得的席位数预计很快过半；参议院方面，共和党已拿到48席，并在剩余待选4席中优势明显。很大概率会出现当选总统和国会分裂情况。如果最终没有一党独大，未来如果拜登与国会选举结果一致，不管主张多么美好，在两党的情况下，国会与总统以及参、众两院之间的党争将会使得各种政策落地困难重重，正如特朗普政府过去四年大基建计划一直难以落地一样。同时在财政刺激政策上，拜登将支持更大规模的新的财政刺激方案，主张通过投资科技、教育、基础 设施来提高经济增长潜力。通过区分美国公司国内外的关税征收方式，将美国公司的外国子公司赚取的收入税收从 10.5%提高到21%，促使制造业回流美国，激励公司将分支转移回国内，并进行税收抵免，已达到产业会流拉动就业。

 

图2 拜登经济主张

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

美股方面：

 

在过去资本市场美股 “特朗普牛市”最核心的推动力在于减税和对美联储宽松的施压下所形成的美股估值和盈利的提升，而非是因为制造业或科技产业周期的崛起。而拜登上台后，则会打破特朗普政策驱动的市场趋势。在货币政策方面其明确表示：“总统不应试图向美联储施压。美联储应该是一个独立的实体”。拜登时代的美联储独立性或将增强，货币政策的决定权或将更多的回归到美国经济基本面本身。而美联储独立性的增强，又或将使得美联储表述没那么鸽派，这让已经处于估值与股价历史极值区间的美股很有可能产生货币收紧的调整。我们认为，考虑到民主党在疫情防控上的优势，以及积极防控和疫苗的即将问世确保每一个美国人免费接种疫苗等都是拜登最核心的竞选承诺，将推动美国经济快速反弹，中长期或将推动美元指数进入阶段性升值趋势。同时，美国股市短期内可能会因为企业税上调以及疫情蔓延触发封锁措施的预期而承压，但根据目前情况，由于民主党难以控制参议院，因此企业税上调还有待于商榷，同时刺激方案的力度可能比预期要小，都将导致后续美国股票市场呈现分化的局面。

 

金融监管方面：

 

拜登在金融监管方面从此前的施政纲领看出将贯彻民主党既往大政府的概念，特别是2008年金融危机以后对金融业严监管的治理理念。当前特朗普式的美股泡沫化下，杠杆资金规模也已趋于高位，多种金融市场操作导致股市杠杆总金额约为4000亿美元，杠杆资金占市值比重已高于互联网泡沫高峰时期。而拜登上任后的美国金融监管周期由宽松向收紧的变化也或将对当前泡沫化下的美股形成一定的调整压力。

 

内部治理方面：

 

作为资深政客，与特朗普相比，拜登执政理念更加成熟。拜登上任之后，大概率会回到奥巴马时期的执政风格，同时根据国外媒体预测，新任政府主要智囊大多都在奥巴马时期工作过也佐证了这一点。

 

图 3 拜登内部治理主张

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

医疗方面：

 

在疫苗利好的背景下，拜登大选后承诺任命专家组，全面加大抗击新冠疫情力度，争取抑制并改善疫情局面，控制住病毒大流行。医改虽然短期看回不到奥巴马时代的全民医疗，但拜登政府会增加美国中低层群体医疗开支的财政支持。

 

基建能源方面：

 

拜登表示将并投入3000亿美元研发新技术和清洁能源，争取30年内实现全美净碳排放为零。1、计划在未来10年内支出1.7万亿美元联邦资金，并撬动社会资金在2030年前建设公共交通、整修公路和桥梁；2、建设50万个电动车充电站；3、升级400万栋商业建筑，提升节能效率；4、改造电网与发电站，确保 2030年前风能发电量扩充一倍；5、在边远农村地区建设宽带与5G设施。这也将极大的带动疫情以来的就业问题。美总统都会关注就业问题，尤其在大选过程中，今年“摇摆州” 最能吸票的砝码就是就业和疫情。这些都有利于打造更好的美国科技竞争力，对后疫情时期的经济恢复极为重要，也对就业产生影响。

 

移民方面：

 

民主党历来支持移民政策、提高劳动力人口。预计拜登将一改现任政府的移民和签证政策，放宽移民限制，给目前在美国部分外来人口提供拥有公民身份的路径，创造工作绿卡。

 

外交政策的变与不变

 

拜登比特朗普更接近于政治家的思维方式，更加倾向于尊重国际规则，更重视在价值观和舆论方面的“政治正确”，对内争取精英阶层的支持，对外争取和更多的国际合作伙伴协同。在现任政府的外交上，特朗普更习惯于极限施压和单打独斗的争取自我利益最大化。

 

 

而拜登更善于精心策划，重回多边主义外交策略，重会全球领袖，与现任政府相比，根据拜登此前表述美国目前面临的最大威胁，就是俄罗斯来判断，未来可能对俄罗斯、土耳其可能会更加强硬，而鉴于伊核协议或将对伊朗变得更加温和，同时，拜登可能会重返巴黎气候协定谈判、重返WHO、重返TPP与TTIP谈判等致力于修复与欧洲主要盟国的关系。

 

图4 拜登对外政策主张

 

 

资料来源：中粮期货研究院

 

对华政策方面：

 

目前，随着亚太博弈的加剧，遏制中国的和平崛起已经是两党的共识，未来更多的是斗而不破的局面。与现任政府不同的是，迫于伊核、朝核、气候变化等方面的议题影响，短时间来看关税周期与逆全球化或“高点已过”，对于缓和中美贸易摩擦，促进多边国际合作，或许是个战略喘息期。但长期来看，新一任政府恐将延续对华强硬态度，虽然在贸易争端有所缓释放，但在竞争较为激烈的科技领域只会越来越严重。同时，拜登政府很有可能会延续奥巴马政府的重返亚太战略，未来在南海、台海、香港、新疆、西藏等问题上，中美摩擦仍将持续。

 

中美之间所有的摩擦本质上都基于利益博弈，无论是贸易战、科技战还是金融战，双方都是为了谋求本国在国际的地位，以及利益最大化而不断争斗，不管是哪一任政府这都是本质。但在形式拜登的行为方式可能会更加理性，更接近于政治家的思维方式，更加倾向于尊重国际规则，因此，中美的经贸谈判将会变得更有弹性、更加可预期。他将与西方盟国更加密切地合作，并利用国际机构推动新的全球性目标，但由于利益关系，欧洲并不希望对美中关系朝着冷战方向发展，未来欧洲很有可以在推动中国和西方国家合作发挥作用。

 

未来1-2年，或将是中美关系不再恶化的蜜月期，在十四五的初期A股市场也或将迎来阶段性的调整，但考虑到拜登上任后中美可能出现的谈判前景以，我们认为，A股整体的调整空间和时间或相对有限，外部风险因素的短期缓释或导致国内资本市场短时整体向好。长期来看：未来可能的中美关系的长期仍保持竞争态势，走向仍然充满不确定性，建议仍持相对谨慎的态度。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 文章作者：徐乾程 范永嘉）

 

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