本文为“何妨吟啸且徐行”——中粮期货新年策略会生猪饲料专场会议纪要。

 

1、宏观：万物续兴，阳和方起

 

当前疫情状态呈现长期化，病毒变异之后传染性陡增，国内外都面临更大的疫情防控压力。但是病毒在增强传染性的同时，毒性逐渐降低，反应在欧美疫情比首次更为广泛蔓延的同时，死亡率却开始显著降低。

 

 

疫情对经济的冲击不言而喻，自去年3月开始，各国政策大力刺激后，全球经济已经逐渐恢复。风险资产价格作为领先指标，率先大幅上涨领跑经济，当前全球的风险偏好持续趋强，避险类债券遇冷。各国政策刺激的力度，由相应股债市场的涨跌幅反应出来，相比国内欧美股债资产表现更为抢眼。

 

 

根据疫情控制的优劣，各国经济恢复节奏产生巨大差异。由于欧美恢复缓慢，需求在直升机撒钱战术下快速修复，但是供给由于疫情仍然恢复缓慢，供需出现了较大错配。中国在更好的疫情处理下，供给率先恢复，开始向其他市场输送产品。资金交易也恰当反应了当前国内外的主要矛盾：国内开始交易供给侧预期，大宗商品与顺周期权益开始领跑市场；海外仍然停留在需求侧，下游消费标的仍然表现强势，大宗商品处于蓄势状态。

 

 

如果判断最终疫情虽然长期化、常态化，但是对经济的影响愈发有限，那么最终全球经济会逐渐回归至疫情之前的状态。那么以周期角度切入，2021年国内外都可能面临经济步入繁荣周期，同时通胀逐渐起速的局面。价格上资金已经开始交易国内的繁荣预期，无论从环比驱动还是同比低基数，今年国内CPI与PPI在上半年都面临快速上升的压力。欧美端随着供需进一步的恢复，也具备向经济繁荣周期过渡的条件。

 

与此同时，国内政策开始出现有序回收，永煤事件之后开启了新一轮的紧信用。在当前外部环境仍然高度不确定时，防患未然、加速优化产业结构成为了国内经济发展首先侧重的方向。即使在中央经济工作会议中，定调今年政策不搞急转弯，但是节奏的不可控性或令一二季度国内风险偏好较为脆弱。全球刺激政策不会在今年收回，决定了大类资产牛市格局仍在。

 

综上所述，今年的机会更可能在于确定性更高的欧美复苏驱动。顺周期外循环类大宗商品及衍生标的或将继续延续去年11月以来的强势状态，投资者即可以去大胆拿住趋势，也可以提前开始布局国内通胀及政策回收的对冲选择。

 

 

2、能量饲料：潮平两岸阔，风正一帆悬

 

国内玉米在2020年表现亮眼，年度产需硬缺口是3月份以来市场持续交易的大逻辑，生猪产能持续恢复是需求侧驱动，而临储出清+台风减产是阶段性的供给驱动。

 

通过当前售粮进度来看，东北玉米销售进度较去年仍偏快一个月左右，减产叠加抢粮导致地趴粮快速释放，市场担忧春节后供给短缺，因此均提前备库存。春节前售粮基本不存在压力，因此价格调整空间偏窄，中期判断整体仍是易涨难跌的格局，春节后贸易粮的成本将成为市场交易的重要参考。

 

对于国内小麦替代方面，更多需要参考价差，从历史数据来看2011-12年度小麦饲用消费大增，当年华北小麦-玉米价差维持在-200水位，今年阶段性在-100以下。小麦不会主动拉涨，价格、价差跟随玉米价格。对于明年产能恢复的问题，市场普遍预计玉米-大豆反替代大面积发生，初步预计增产极限在2000万吨左右。从种植效益来看，今年黑龙江玉米反超大豆的种植收益，刺激明年面积的恢复。但对于明年政策补贴引导，仍需关注节后政策。

 

综合来看，国内玉米市场的长期矛盾包括：1、饲用需求长期看好，年度硬缺口成共识；2、年度硬缺口的解决方案正在发生，需要维持高价才能拉动口粮替代、进口弥补、明年产能恢复；3、春节前东北售粮进度预计八成，节后是高成本贸易粮与替代+进口负反馈之间的博弈；4、配额外还需进口更多美玉米， DCE-CBOT联动性增加。

 

图1 行情回顾

 

 

图2：新粮售粮进度加快

 

 

3、蛋白饲料：乘风粕浪，牛转乾坤

 

 

对于2021年的行情展望，我们认为油籽和蛋白市场价格将易涨难跌，核心就是供需的大幅收紧，但是做出全年展望仍然存在太多的不确定因素，因此我们建议关注几个点。一是，南美大豆上市前以逢低多为主策略；二是，在美国新一届政府上台后，中美贸易协议是否以及如何执行，这会对以大豆和玉米为代表的美盘农产品产生重要影响；三是，关注国内生猪产能恢复以及豆粕实际消费情况，从目前的情况来看，市场对明年的饲料及蛋白消费持乐观预期。四是，关注国内蛋白和油脂的强弱转换问题。

 

 

针对当前的供需情况以及预期，我们给出以下结论仅供参考：

 

CBOT大豆价格底部看1000~1050美分，高点暂看1400~1500美分，根据目前的汇率折算，豆粕5月合约高点在3600~3800元/吨。如果拉尼娜造成南美产量严重损失，则上方空间巨大，视南美产量而定。

 

 

4、生猪：疫随几载去，春风吹又生

 

非洲猪瘟常态化，大量的防疫投入和疫情导致的拔牙已经成为了猪场的常规操作。2020年全年均价33.99元/千克，同比上涨56.9%，全年猪价延续宽峰走势，2月、7月和12月分别创下年内三个高点，强势走势贯穿全年，验证了笔者持续一年的观点，高估的供给与过于悲观的猪价预期。产能恢复是大趋势，但需要多角度看待实际情况，高猪价-产能增长-出栏量增长-猪肉增长的线性增长逻辑已被证伪。

 

展望2021年，猪价中枢下移、存栏继续复苏是确定性的大方向，市场的关注点更应该在于边际变化，第一：猪价会以何种速度回落以及均价区间落在哪；第二：产能实际恢复如何、延缓供给恢复的因素如何以及猪价中枢下移会对补栏产生什么影响。

 

2021年国内猪肉供应量约3600-3650万吨，同比增长约29%，但与正常年份约5000-5500万吨的均衡点相比，明年猪肉仍旧有超1500万吨的缺口。非瘟以后各群体完全育肥成本快速分化，并且收敛速度缓慢，各自对猪价的敏感度不同，行业猪价可分解为外购育肥群体成本加上市场供需博弈给出的合理育肥利润。

 

综合供需与成本思路来看，预2021年生猪均价预测区间为25-28元/千克。

 

后市国内母猪补栏将由被动上量进入主动筛选阶段，叠加猪价中枢下行预期，预计2021年行业在留种方面更多侧重更新种群、调结构与提效率。

 

（文章来源：中粮期货研究中心 范永嘉 张大龙 白杰 熊宽）

 

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