核心观点：

 

国际大豆和美豆持续去库是国际大豆价格上涨的主要原因。世界大豆和美豆库存已经回归低位，且从目前预期看有进一步收紧的可能。

 

从美豆与库存的关系看，库存越低，价格弹性越大。目前的低库存局面将会强化供应波动对价格的影响。未来一段时间的主题是美豆库存是否会进一步收紧。

 

从美豆的出口和压榨形势看，支持美豆库存的下调100万吨+。不过南美是否减产的问题可能更为重要。

 

拉尼娜模式提示南美降水不足和阿根廷的大概率减产。巴西阿根廷前期降水明轩不足，阿根廷早播大豆已经受到不可逆的影响。

 

未来3个月的预期仍然提示干旱风险，其中阿根廷风险较大。南美两国如果减产1000万吨可能影响美豆100-200万吨库存。

 

国内豆粕消费增速强于大豆进口增速，今年豆粕国内供求相对收紧。

 

生猪产能恢复继续驱动豆粕消费增长。饲料消费上大概率的猪料继续增长，禽料逐步回落，不过总消费增长。

 

阶段性的供求形势相对有利豆粕价格，节前补库已经启动。节后豆粕库存回落至50-60万吨。近期冻品消费迟滞带动鲜品消费和价格上涨，一定程度上强化了上游补栏和豆粕消费超预期的逻辑。

 

豆油年度供求相对过剩，但收储政策令供应压力无法体现。年后政策存在不确定性。如果收储结束，豆油价格应该回归基本面。

 

目前国内外油脂紧张的逻辑持续强化，有利于远月合约的补涨。

 

棕油马来库存极度紧张，且印度有补库需求。印尼累库，但出口和生柴政策限制供应压力有效释放。

 

策略观点：

 

美豆上涨带来的成本驱动逻辑是主线。国内豆粕在需求端有较好的长期基本面支撑。建议把趋势做多豆粕作为油脂油料中长线配置的主线。

 

油脂方面短期国内外仍然在不断强化供应紧张的逻辑，不过中期有望出现缓解。

 

油脂基本面受到国内外政策干预较大，不确定性较强。建议在现货基本面出现明显转变之前以顺势参与5月合约的补涨行情。

 

来源：2021年度油脂油料产业链策略研讨会 会议纪要 首创期货资产管理部总经理 朱硕

 

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