美国大选基本尘埃落定，不管特朗普承认与否，拜登的上台都已经落入市场预期之中。原以为随着不确定性减少，市场风险偏好回升，叠加美元指数走弱利好大宗商品，本周油脂将在上周连创新高后迎来开门红，但不想却在上午和下午遭遇了连续两轮溃逃式下跌。截至收盘，豆油2101收跌1.49%，减仓2.9万手；棕榈油2101收跌2.42%，减仓近4万手；菜油2101收跌2.39%，减仓1.6万手。

 

那么，该如何看待今日油脂的大幅回调呢？究竟是加仓机会还是风向不妙？笔者认为，今天油脂的大幅回调主要受到以下几个因素的影响：

 

1、汇率因素。

 

虽然市场预期拜登上台后将出台更大规模的刺激计划，利空美元利好大宗商品，但近期人民币的过快升值令油脂油料进口成本显著下移，抑制其盘面升势。君不见，这一周多以来离岸人民币从6.73跌至6.55附近，升值幅度达近3%，而这期间美豆的涨幅也不过仅在4%左右。整体来看就是，虽然外围商品期价整体上行，但人民币的升值吞噬较多外盘涨幅，导致盘面呈现外强内弱走势。

 

2、情绪因素。

 

对拜登上台后中美、中加关系缓和的预期令菜油开盘跳水，但从当前的时点来看，从拜登上台到中美关系缓和、中加关系修复、孟晚舟释放，还有好长一段路需要走。菜油01偏紧供应格局无法受此撼动，因而早盘在菜油带崩豆棕后很快出现修复性反弹。

 

市场更担忧的可能更在于明天的两份报告——中午的MPOB月报及凌晨的USDA月报。虽然目前市场对这两份月报的预期都比较好，预期马棕10月末库存从172万吨降至160万吨下方，预期新季美豆结转库存从2.9亿蒲下调至2亿蒲附近，但仍不免心存对利好出尽的担忧。在上周油脂过快的涨速下，多头在月报前逢高减仓、落袋为安的意愿出现增长，合情合理。

 

此外，印尼调增出口附加税的迟迟未能落地，市场担忧生柴掺混目标会被削减；今天市场传言马棕11月1-10日出口相比上月同期大降15.48%，也令市场做多热情受到较大打压。然而，惠誉国际评级所称的印尼完不成今年960万千升的掺混目标，早在此前几个月就已经得到官方的承认，掺混目标早已下修至840万千升，算不得什么新增利空。马棕11月出口虽有转弱，但产量降幅亦不低，综合来看库存重建依然较难，市场以回调来修正预期，但也仅是修正而已。

 

3、资金因素。

 

在这一年多以来油脂的走势中很容易发现，资金的炒作中常常起到助涨助跌的作用。今天的商品市场整体呈现工强农弱的格局，黑色异常强势，而农产品则一改此前强势出现回调，油脂油料尤其弱。从资产配置及对冲的角度来看，资金在此氛围下减少农产品多头配置增加工业品多配，更易进一步加剧强弱的分化格局，令弱者更弱强者更强。

 

综合来看，虽然今天油脂盘面出现了较明显的回调，但更多受到资金及情绪影响。考虑到美豆2亿蒲以下的结转库存及马棕150万吨以下的年末库存，马棕及美豆良好的驱动基础并未受到根本性的动摇，因而我们对其后市并不悲观，急跌可能又是加仓机会。

 

（文章来源：中信建投)

 

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