今天我们来看看油脂三兄弟。油脂自前期高点下跌已有一段时间，棕榈油和豆油下跌幅度大些，菜油下跌幅度相对低些。油脂是处于震荡调整期吗，基本面是否还支撑上行？

 

棕榈油方面，有智咖认为棕油宏观面的提振因素有限，在产量逐渐恢复后或出现下行机会，短期将维持震荡格局；有智咖认为，棕榈油就是出口和生柴需求双双下滑，唯一看的是产能，短期不好说，长期不大可能利多。对于油脂后期整体走势，有智咖认为油脂很难跌，有智咖认为油脂会维持高位震荡。具体如何分析，让我们和智咖们一起看看。

 

智咖陈斌：

 

11 月马来西亚棕榈油出口量为 141.69 万吨，上月同期为 169.02 万吨，出口环比减少 16.17％。不过由于印度调低进口棕榈油关税大概率将增加了马棕油未来的出口，12 月马来产地也将延续此前的减产预期，未来马棕油库存或继续下降，期价下方的支撑较强，料短期将维持高位震荡格局。从中期来看，印尼能源部周三表示，印尼 2020 年生物柴油消费量将比最初目标低 13%至835.2 万吨，原油与棕油的比价也明显低于年初水平，棕油宏观面的提振因素有限，在产量逐渐恢复后或出现下行机会。

 

近期，南美地区种植迎来降水，利于作物生长，短期美豆或迎来回调。不过由于拉尼娜气候大概率会持续到明年一季度，天气炒作的可能性仍在，明年一季度之前仍以多头思路对待。国内豆油虽然进口与压榨均维持高位，但在消费超预期与持续收储的作用下，港口豆油库存不断去化，豆油下方支撑要强于棕油。

 

整体上看，在减产话题的炒作下，油脂多头仍未完全撤退，还需关注产地天气与报告数据的边际变化，且从市场博弈的角度而言，本次主力合约换月偏晚，1 月合约持仓仍然较大，不排除软逼仓的可能性，空头仍需谨慎。

 

后期油脂是强震荡，所以以震荡思维操作，遇到暴跌支撑抄底，冲高阻力位做空。未来到年底油脂都是强震荡洗盘行情，今年豆油很大部分消耗是饲料代替动物油消费目前豆油现货8100-8250，鸭油价格7200，饲料企业会有一部分替代。双节前备货是一年中行情高峰。所以在双节结束前，油脂很难跌，但是明年二季度肯定会累库，可以参考今年走势。那时候才是做空最好机会。

 

今年是油强粕弱，明年一季度是转为粕强油弱阶段。油脂整体还是需要考虑明年原油价格，以及明年7月1号印尼棕榈油转生物柴油计划，同时要考虑当时原油价格，以及这个执行情况对棕榈油需求。

 

智咖朱奇：

 

目前进入12月，在油脂方面，国内基差库存的因素重要性提升。油脂现实方面我们注意到国内，豆油还比较健康，基差升水280，库存仍然在下降；棕榈油方面则转弱比较明显，基差升水仅仅40，库存积累比较快。

 

油脂驱动方面，近月因为豆粕的压力目前看大豆压榨有下滑的预期，有利于豆油进一步去库存；关于豆油收储推迟的消息短期没有进一步发酵，并且，离1月还有不到一个月，从目前压榨，库存和基差情况看，1月豆油应该不太会有大的变化，基本可以定义为抗跌。

 

关键在于棕榈油产地方面的变化，目前棕榈油方面供给11月在减产，并且四季度是季节性减产期，产量偏低，但是我们也注意到马来今年的减产主要还是跟控制疫情导致的劳动力不足等因素有关，不管什么原因，总之，1月前可能产量不会太好；但是我们注意到另外两方面，棕榈油的出口持续下滑，另外就是印尼B30因为棕榈油和柴油价差过大，补贴难以为继，执行可能受影响，也就是影响棕榈油需求。

 

总结起来棕榈油就是出口和生柴需求双双下滑，目前唯一的支撑就是产量低。我们需要注意到东南亚产地低这个因素已经是持续几个月的因素，被市场充分交易，或者换句话说是目前支撑棕榈油唯一的柱子，一旦这根柱子塌了，那就变成产量增长，出口下滑，生产需求下滑的大大不利的情况了。从中期来说，我们觉得棕榈油产量恢复应该是大概率事件，包括疫情对棕榈油生产扰动的减少，包括高价下施肥等投入的增加，以及棕榈油产量去去年干旱导致的低产中逐步恢复。短期看，不好说，马来可能产量不太会有大的增长，印尼有一些消息认为最近产量恢复比较快。所以，棕榈油现在再出大的利多的可能性比较低，或者说出利多价格进一步向上的力度可能也不会太大，但是如果产量上出利空，那么调整的力度会比较明显。

 

总之在当前油脂价格高位，边际上驱动弱化的情况下，相对来说，价格整体可能是调整后高位震荡的格局。但是品种可能有所分化，豆油的支撑会强一些，而棕榈油格局要脆弱一些，策略上建议继续做买豆油1月空棕榈油1月的头寸。

 

智咖向华梁：

 

豆、棕、菜这三大品种，其实率先走出行情的实际是菜油。

 

我们看一下菜油行情的驱动逻辑，和菜籽出口国的关系不畅，直接导致了加拿大进口菜籽进不了中国，国内的低库存和疫情控制后的消费复苏让菜油最开始走出行情。

 

在此时，菜豆价差和菜棕价差是不断扩大的，有一批做菜豆和菜棕缩小的投资者损失惨重。其实，当时菜油是走出来了一个逼仓行情的。09菜油席位上的中粮套保席位损失惨重。

 

后期真正驱动豆油走强的因素实际是国储的收储。

 

当收储消息传出来的时候，8月中旬永安年中策略会的嘉宾观点都非常的一致：在低库存，收储，消费恢复的情况下，都看好油脂未来的行情。单边上不推荐做空，套利上以做豆棕扩为主。豆油有消费和收储支持，马棕的不确定性来自于高产量的持续导致马棕库存上升。马棕的数据比较高频，可以依靠数据来调整策略。

 

在这个时候个人是非常认同这个观点，逐步开始介入豆油和棕榈油的单边行情。

 

在9月中上旬，豆油和棕榈油的行情开始爆发。很多人对于油脂的走势感到意外，当时我们交流比较频繁的某行业大咖直接指出，油脂的十年熊市终结，不要低估市场转势的威力。

 

我是在5800点开始买棕榈油，9月中上旬棕榈油突破了6500点的点位。当时很多人觉得这个价格高，但去梳理整个油脂的基本面之后发现并不高，如之前说，棕榈油的行情要看高频数据，事实上此前空头逻辑中的累库并没有出现，产地库存持续低位，印度和中国棕榈油库存低位的情况下，将会进一步推高棕榈油的价格。

 

豆油，因为整个市场没有任何看空豆油的逻辑。美豆在接下来的市场一家独大，成本驱动会上涨，库存低消费好会上涨，还有比较骚操作的某工厂回购，还有.......拉尼娜没有price in ，南美的不确定性，美豆的产量下调预期。

 

当时我的策略是即便是不看好油脂行情，但当观众就好，别做空油脂。

 

但是国庆节前，油脂走了一波将近700点的回调，这个行情让再坚定的基本面分析者都怀疑自己的逻辑是否正确。从当时的基本面来看，油脂的基本面并没有任何变化。

 

棕榈油，从最新的马来西亚棕榈出口数据来看，环比增加，产地并没有累库。

 

豆油，国内现货基差方面，基差呈上调局面，表明贸易商挺价心态较高。豆油当时山东地区现货成交价格在7250。工厂方面，当前的明牌是工厂惜售，货权高度集中。

 

对此，我们只能当作是十一脆弱的市场在资金的撤离情况下，出现了疯狂的多杀多的踩踏。分析盘面也是如此，很明显是多头资金的撤离，资金出逃导致的下挫。在此格局下，控制好仓位是我们最好的应对办法。对于这种行情除了仓位，有没有应对措施呢？我推荐大家用移动止损来进行应对。兑现利润，等市场企稳后进入。

 

（文章来源：扑克投资家）

 

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