油脂油料2021年度投资策略 摘要

 

2020年油脂是油脂油料的明星，产地与销区库存偏低共振驱动大幅上涨；而粕因现实宽松，预期紧张，表现明显弱于油脂，19/20年度已经被交易，整体来看，该年度油脂油料给了比较多的交易机会，特别是油脂单边行情非常大。

 

站在20/21年视角来看，我们倾向于油料蛋白有交易的机会，首先大背景莫定了油料蛋白偏紧的格局，其次该年度发生拉尼娜的概率高，若一旦对南美产量带来减产，则油料蛋白从预期的紧张过渡到实质的紧张，如同今年下半年开启的油脂上涨行情。

 

而对于油脂，我们认为最大的变量将是中国豆油的收储政策，目前了解是自12月份开始到明年3月底前完成100万吨左右的豆油收储，若兑现，则将驱动油脂新一轮上涨；若证伪，则油脂会回到我们上述的商业逻辑，年度小幅累库，从价格的映射来看，明年上半年在油脂油料产业中将属于一个空配，节奏可参照2017年走势。

 

(一)油料蛋白依然有期待，南美产量是核心

 

USDA11月报告最新预估20/21度美豆库存消费比下降到4.2%的水平，回到一个非常偏紧的预期状态。静态来看，对照过去几年来看美豆供需与均衡价格匹配，美豆有望回到1300美分的价格中枢。动态来看，明年上半年交易的重点在南美产量，而大需求在一定时间内是共识，20/21年度大背景不容许南美产量有问题，因此容易出现天气风险升水，易涨难跌。而下半年对美豆面积和单产均有要求，但长的价格维度难以去评估。

 

但综合来看，我们阶段性依旧是偏多思路，用时间去拥抱南美天气的不确定性，特别是20/21年度出现拉尼娜天气概率高。即阿根廷大豆因天气带来减产的风险在增大。

 

(二)油脂先交易预期，再回归现实

 

对于油脂，我们认为最大的变量将是中国豆油的收储政策，目前了解是自12月份开始到明年3月底前完成100万吨左右的豆油收储，若兑现，则将驱动油脂新一轮上涨；若证伪，则油脂会回到我们上述的商业逻辑，

 

20/21年度是油脂供给恢复年，特别是棕榈油较大概率将先被预期交易，其他油脂将因蛋白需求的恢复带来增长，因此我们认为较大概率明年上半年油脂将交易一波油脂供给恢复的预期行情，阶段性作为油脂油料产业的空配。

 

但同时我们不能太悲观，需注意豆油收储量和棕榈恢复产量力度，回归现实仍无压力。以史为鉴，或许2017年的行情节奏是个很好的借鉴，且行且珍惜。

 

（文章来源：招商期货）

 

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