上周商品重心探底回升，美国股市创新高、美债收益率下降及美元低位运行均显示宏观向好的预期，进而达到大宗商品走高。

 

全球大豆供需改善，信息偏空。

 

具体为巴西大豆产量创纪录，出口节奏快，市场预期4月出口大豆1750万吨，创历史同期记录。阿根廷大豆收割偏慢，但国内库存弥补，豆粕和豆油出口节奏较快。美国大豆即将播种，短期存在播种推迟的可能性，但没有大问题，播种炒作难成气候。全球大豆价格重心下移。对于美豆，其自身库存紧张，出口尾声，压榨需求仍较高，美豆相对坚挺，跌幅小于全球大豆价格下降幅度。偏强调整是常态。

 

国内豆粕短期受到五一节前备货提振，提货改善，基差反弹。随着天气转暖，水产饲料需求季节性增加，猪料中小猪料也有望增加。但是缺乏了育肥料的增长，豆粕饲料需求难以放量。供给方面，油厂陆续挺价，北方为主，供给偏淡，5月大豆到港量增加后供给或能放量。受利于大豆压榨下降，豆粕库存走低，油厂库存压力不大。综合来看，供需均难以给市场提供指引，期货继续无序震荡可能性较大。短线参与，看弱79价差。

 

油脂再次上涨的原因:

 

一是宏观情绪转暖,大宗商品普涨。

 

二是油脂需求边际改善，近期数据显示马棕油4月上半月出口强劲，美豆油3月消费较好、库存压力不大，国内市场乐观期待五一节前备货。

 

三是国内油脂库存紧张没有改善，豆油库存不到60万吨，棕油、菜油库存也处于多年低位，进口大豆亏损。油脂基本面还是强于蛋白粕，而棕榈油相对豆油和菜油来说，估值偏低，因此多头资金更青睐于买棕榈油。

 

对于油脂后期，我们维持二季度油脂震荡调整，持续性上涨的概率不大。主要逻辑是供需两改善+库存低，多空力量相对均衡，而且市场也经不起产量风险。

 

巴西大豆丰产且出口节奏快，棕油产地产量季节性增长，油料新作陆续进入播种期，目前看天气没有大问题，可见全球油脂供给是确定性的边际改善。

 

需求方面，北半球油脂消费季节性改善，尤其是棕榈油受提振最大，时间上进入验证结点，不确定性是油脂消费能否有超预期的表现（包括超好或超差）。

 

此外，国内外油脂库存二季度难现明显累库，尤其是国内，现在供给偏紧继续支撑价格。

 

（文章来源：光大期货）

 

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